本文来自微信公众号：镜相使命室云开体育，作家：李丹，裁剪：卢枕嘿 Siri，题图来自：视觉中国

先是 2024 年 12 月 9 日，古茗拿到境外刊行上市备案奉告书，12 月 15 日更新招股书。从经过上说，古茗是最快的，有望继奈雪的茶和茶百说念成为"新茶饮第三股"。12 月 27 日和本年 1 月 1 日，沪上大姨和蜜雪冰城也差异更新了招股书。

茶饮行业上一次出现列队上市的盛况，照旧在 2024 年齿首，古茗和蜜雪冰城统一天递表，茶百说念和沪上大姨紧随自后。除了蜜雪冰城处在 0～10 元，剩下三个牌子皆在 10～20 元这个竞争最为锋利的红海阛阓里格杀，上市也成为竞争的紧要一环。

但最终，唯独茶百说念见效敲钟，于 2024 年 4 月在港股上市。

这是时隔 3 年茶饮赛说念再一次出现上市公司，上一次照旧 2021 年，奈雪的茶顶着"新茶饮第一股"称呼，以耗费的情景登陆港交所。近几年，新茶饮内卷，二级阛阓冷淡，奈雪的茶和茶百说念皆资格了破发，奈雪的茶曾一度跌至 2.4 港元 / 股的历史最低位。

这皆莫得影响其他品牌的上市决心，诚然过程险阻，关于这几家定位相同、价钱也接近的品牌，谁先"上岸"，谁就更有底气。

他们的收货样子从骨子上说并莫得什么不同：业务样子以加盟为主，通过加盟罢了门店快速延伸；不靠卖奶茶收货，而是靠向加盟商售卖原材料、征战和劳动盈利。四个品牌均有 99% 以上门店为加盟门店，80% 以上的收入来自售卖原材料和征战，因此，门店数量，成了最中枢的竞争维度。

以门店鸿沟和概述领路来看，竞争面目依然十分显著：蜜雪冰城是当之无愧的第一，全球门店超 4.5 万家，其次是古茗、茶百说念、沪上大姨，皆差万店临门一脚。

一年往常，中国前四的奶茶品牌皆怎样样了？有什么新故事要讲？成本阛阓会接收吗？谁会是这次比拼中的赢家？

一、遥遥起初的蜜雪冰城：上市心切，对准国外

这依然是两年多来蜜雪冰城第三次交表，上市路可谓放诞鼎新。蜜雪冰城曾于 2022 年 9 月尝试肯求 A 股上市，未能见效。转战港交所后，又资格了一次招股书失效。

行动三家中最能收货的一家，蜜雪冰城并不缺钱。2021 年至 2024 年 9 月，蜜雪冰城的营收差异为 103.51 亿元、135.76 亿元、203.02 亿元和 186.6 亿元，净利润为 19.12 亿元、20.13 亿元、31.87 亿元、34.91 亿元。账上还有 59.8 亿元的现款和现款等价物。

蜜雪冰城亦然在上市前拿了最多融资的一家。2020 年 12 月，好意思团龙珠、高瓴投资、CPE 源峰三家头部机构麇集投资蜜雪冰城，这一轮融资总额超 20 亿东说念主民币，投后估值超 200 亿东说念主民币。

二、"不差钱"的蜜雪冰城，为什么依然顽皮上市？

前不久更新的招股书，对比上一版，深刻馅蜜雪冰城的更大贪心。

从中国第一、全球第二到全球第一

据灼识商榷，从 2018 年启动，蜜雪冰城在中国现制饮品行业里门店数就一直排行第一。甘休 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球门店数跳跃 3.6 万家，是中国第一、全球第二的现制饮品企业。其中国内门店超 2.9 万家，接近行业里第二名到第五名之和。

一年后，蜜雪冰城又新开了 7737 家门店，同比增速约 25.3%，一年开出的门店比别家总额皆多，并以 4.5 万的门店数跳跃同期 4.02 万家门店的星巴克，成为全球第一的现制饮品企业。

启动作念轻乳茶，茉莉奶绿成为常青款

茶饮行业的竞争也体现时加速的推新速率上。2023 年前九个月，蜜雪冰城共推出 47 款新家具，而 2024 年前九个月，这个数字翻了一倍多，共推出 105 款新家具，跳跃了古茗的 85 款。而在 2021 年，蜜雪冰城也曾整年只上了 10 款新品。

其中，售价 6 元的茉莉奶绿于 2024 年 7 月推出，被称为霸王茶姬"伯牙绝弦"的平替款，推出首月于中国售出跳跃 1 亿杯，成为招股书上继 2 元冰激凌、4 元柠檬水等五款常青款后的第六款。

大单品是蜜雪冰城的紧要策略，亦然和另外两家拉开差距的所在之一。甘休 2024 年前九个月，蜜雪冰城依然卖出了 11 亿杯柠檬水，14 亿支冰激凌。

不仅要当食粮公司，还要当乳成品公司

不同于其他茶饮品牌倾向于采购原料，蜜雪冰城向加盟商提供的饮品食材中，有约 60% 的家具是自主坐褥的。

蜜雪冰城领有中国现制饮品行业内鸿沟最大的供应链体系，现时在河南、海南、广西、重庆、安徽等地成立起坐褥基地，粉饰七大类用于制作现制饮品的食材，年概述产能达到约 165 万吨。

自主坐褥是为了更好地把控供应的质地、数量以及价钱。尽可能地缩小原材料成本，关于走廉价阶梯的蜜雪冰城来说至关紧要。从一启动作念常温配送的粉料罐头，到作念需要冷链的柠檬鲜果，如今连乳成品蜜雪冰城也打算我方作念了。

最新更新的招股书中提到，蜜雪冰城近期取得液体乳成品的食物坐褥许可证，成为中国独一握有该许可证的现制饮品公司。2024 年 12 月，蜜雪冰城与的乳成品公司君乐宝缔结策略协作干系，联合成立"雪王牧场"。

供应链和廉价依旧是蜜雪冰城的中枢竞争力，卖一亿杯的 6 元"伯牙绝弦"，即是有劲的解说。

出海，寻找新的增漫空间

招股书里，字里行间皆深刻着蜜雪冰城的出海决心。

多处表述皆从原本默许的"中国"调遣为"中国以及中国之番邦度地区"。举例新增了与国外加盟商的主要条件及安排，波及物流业务处改动表述为"中国内地"及"中国内地之外"。甘休 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城的配送收集粉饰了四个国番邦度的跳跃 560 个城市。

在分析事迹时，新增地域鸿沟的维度，中国内地之外的地区收入占比从 2021 年的 0.5% 上升到甘休 2024 年 9 月 30 日的 5.1%。甘休 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在国外新增 800 余家门店，在印尼领有门店 2667 家，在越南领有门店 1304 家。来自印尼和越南的收入约占其国外收入的 70%。

招股书中还提到，蜜雪冰城策画在东南亚成立一个具有坐褥功能的多功能供应链中心，以稳妥国外阛阓趋势，有用支握全球化策略。

在国内，蜜雪冰城的门店缓缓趋于弥散，在三线及以下城市密度依然很高，而在一二线城市又受困于价钱区间，成本高，无法激进延伸。现时看，唯独出海能支握蜜雪冰城的延伸贪心。

三、最下千里的古茗：速率放缓，追求盈利

古茗是茶饮前四中独逐一家区域品牌，于今莫得开到北京上海，以致没全皆开进朔方。古茗 79% 的门店位于二线及以下城市，甘休 2023 年 12 月 31 日，有 38% 的门店位于州里，在环球现制茶饮店门店数量排行前五的品牌中占比最高。

2020 年，古茗赢得了红杉成本、好意思团旗下的龙珠成本与寇图成本的投资。古茗因为和喜茶品类相同，皆是鲜果茶品类，价钱却唯独喜茶的一半，常被东说念主称作"喜茶平替"。而红杉成本、好意思团龙珠恰是喜茶的投资方。可是 2022 年 9 月，红杉中国、好意思团龙珠从古茗退股。

2021 年至 2023 年，古茗收入差异为 43.84 亿元、55.59 亿元以及 76.76 亿元。其中，2022 和 2023 年差异同比增长 26.8% 和 38.1%。甘休 2024 年 9 月，古茗收入为 64.41 亿元，同比增速降到 15.6%。

门店延伸增速放缓

上一份招股书中写到，甘休 2023 年 12 月 31 日的门店数计，古茗是全球前五大现制饮品品牌。更新后的招股书删去了这句话。2022 年至 2023 年，古茗在三线及以下城市门店数为 1581 家和 2349 家，一年时刻新增门店 768 家，但到 2024 年 9 月，古茗在该地区的新增门店数仅为 257 家，不及客岁一半。

2021 年至 2023 年，古茗单店日均 GMV 均上升，2024 年 9 月初次出现下落，从 2023 年统一时刻的 6800 元降至 6500 元，单店日均售出杯数也出现初次下落。在古茗 8 个"缺欠鸿沟"省份中，除福建及江西的同店 GMV 增速处在上升情景，其余区域均在本年第一次出现下滑，浙江同店 GMV 跌幅为 0.8%，其他已达缺欠鸿沟的五省 GMV 增速同比下落 1.4%。

古茗在八个达到"缺欠鸿沟"的省份，门店数量及同店 GMV 增长。图源：招股书

门店延伸速率放缓，单店 GMV 下落，皆是增长乏力的领路。诚然古茗也在客岁喊出万店标语，但脚下比起盲目延伸，大略照旧保住盈利更紧要。

仍有 17 个省份尚未进驻

古茗给与地域加密的方法延伸门店。在单一省份门店跳跃 500 家被视作"缺欠鸿沟"，唯独在单一省份达到了缺欠鸿沟，才会计议进驻左近省份。从浙江起家，古茗现时在浙江、福建、江西、广东、湖北、江苏、湖南和安徽达到了"缺欠鸿沟"。本年古茗新进驻了两个省份，还有 17 个省份未进驻。

地域加密的公正是，极大普及了仓储和物流的驱散，使古茗能够作念到向 97% 的门店提供两日一配的冷链配送劳动。2023 年，在按 GMV 计的中国前十大茶饮现制店品牌中，古茗亦然独逐一家能够向低线城市门店世俗配送短保质期鲜果和鲜奶的企业。

同期，地域加密不错在单一省份快速成立品牌影响力。在古茗最早造成"缺欠鸿沟"的浙江、福建和江西，古茗所占阛阓份额是全价钱带现制茶饮中的第一，跳跃蜜雪冰城。

古茗翌日势必向朔方尚未进入的省份延伸，但在茶饮竞争锋利确当下，可能出现既要开拓新战场，又要守住大本营的情况。

古茗的延伸旅途。图源：招股书

开店数量比不外，就比期间和驱散

古茗于 2023 年 12 月 31 日成立了信息期间团队，这个团队于 2024 年 9 月 30 日进一步增长至超 340 名工程师，是中国现制茶饮行业鸿沟最大的。同期古茗将投资灵敏仓储要津及软件，支握自动化存储、包装、库存料理及信息跟踪；并策画通过加多及升级货运车辆来加强物流基本要津。

信息期间同期也用来为加盟商选址。甘休 2024 年 9 月 30 日，古茗成立了包括 22000 多个门店的门店点位库，把柄加盟商的专长和偏好建议建议，普及选址驱散及精准度。

数字化蜜雪冰城也在作念，但只用于门店料理、供应链料理和企业料理。霸王茶姬在本年也成立了一乡信息期间公司，但愿罢了自动化的库存料理、用户分析及销售预测。

举座上看，古茗的策略是四平八稳，把一个区域作念透，驱散最大化，以此成立我方的壁垒。

四、夹缝里的沪上大姨：重整供应链，抢雪王的生意

2021 年至 2023 年，沪上大姨收入差异为 16.4 亿元、22 亿元和 33.4 亿元，尽头于半个古茗，六分之一个蜜雪冰城。

上市前，沪上大姨融资轮次最多，融了 4 轮，但融资金额不如蜜雪冰城和古茗，临了一轮投后估值 51 亿元。

甘休 2024 年 6 月 30 日，沪上大姨有 50.3% 的门店位于三线及以下城市。诚然沪上大姨是从上海起家，但和古茗行动邻居，前期竞争不外，只可去茶饮竞争没那么锋利的中部和朔方开店，比如山东和东北。

看起来亦然作念下千里阛阓的生意，但对比蜜雪冰城和古茗，沪上大姨的位置和营收皆稍显无语。在一线城市，沪上大姨需要和更高端的喜茶、奈雪竞争，鄙人千里阛阓，价钱上也不如蜜雪冰城有竞争力。

从最新的招股书不错看出，沪上大姨弥留需要通过优化供应链和调遣定位来寻找冲破。

加码坐褥和物流

比拟蜜雪冰城在自主坐褥上的插足、古茗在物发配奉上的上风，沪上大姨在供应链上较为欠缺。沪上大姨现时在浙江省海盐县有一个 2022 年插足交易化坐褥的要津，能够坐褥包括珍珠、芋圆、芋泥等原材料。

在上一份招股书中，沪上大姨称为进一步普及产能，正在试运行一条预混果汁和糖浆等坐褥线，瞻望 2024 年上半年启动交易坐褥，想象年产能为 700 吨。

但在最新发布的招股书中，未线路这条产线的情况。新增茶叶产线于 2023 年 12 月插足交易坐褥。

沪上大姨还建议了一个新规划：策画不息优化和成立仓库和大仓储物流基地，处理多温区配送问题，优化配送时刻，规划是将 12 小时内门店订单配送率普及至 75%。

但这些要领举座上照旧补短板，普及毛利率，这能使我方在翌日的竞争中加强抗风险才气。

进入 10 元以下价钱带

沪上大姨于 2023 年推出轻享版，品牌成见为三线及以下城市的破费者更具性价比的茶饮采纳。主要家具的价钱鸿沟为 2～12 元。往常，10 元以下价钱带唯独蜜雪冰城一家，沪上大姨推出此价钱带的家具，将鄙人千里阛阓和蜜雪冰城正面开战。

自 2024 年 3 月起，沪上大姨启动向加盟商实践茶瀑布（轻享版 2.0 升级品牌成见），甘休 2024 年 6 月 30 日，轻享版 1.0 及茶瀑布门店的数量差异为 202 家及 89 家。

更激进的开店政策

普及供应链才气的主见在于支握更多的开店需求，沪上大姨在几大品牌中处于谬误，价钱区间上也不占优，只可通过更优惠的开店政策来诱骗加盟商。

早在 2022 年 8 月沪上大姨就放出了"百日千店"的加盟政策，一度被业内视为"大放水"：百日内新店加盟启动分期机制，曾需一次性付清的 4.98 万元加盟费，改为每年 1.66 万元的三年分期付清。

到了 2025 年，开店特惠政策更进一步：从 1 月 1 日的 90 天时刻内，新签一家店加盟费减免 50%，新签 2 家店，免加盟费的同期还奖励 2 万元，新签 3 家店，免加盟费的同期奖励 3 万元。

问题在于，若是在内卷中，加盟商无法收货，再优惠的政策，也无法诱骗到他们。沪上大姨还需要一个新故事。

五、加盟商不够抢了，再不上市就晚了

几家品牌现时皆尚未公布这次上市的募资金额，但在招股书中，蜜雪冰城暗意这次上市召募资金主要用于扩大鸿沟、出海、供应链和数字化成立等。而对另外两家，加速延伸，渗入国内阛阓仍是第一要务。

据灼识商榷，在按商圈东说念主口鸿沟、交通要津、辩论鸿沟等要素排行的中国十大商圈中，每个商圈一公里鸿沟内约有 50 家现制茶饮店。在按销售额排行的中国十大购物中心中，平均每个购物中心内有十家现制茶饮店。

三份更新后的招股书皆新增了如何支吾竞争的部分。包括是否有保护距离、如何幸免蚕食效应等。古茗的保护距离为 50 米，沪上大姨为 100 米，蜜雪冰城则"按照具体情况分析"，未订下一个固定的距离。

茶饮品牌格杀，最直接收到影响的即是撑起品牌鸿沟的加盟商。等茶饮品牌纷纷从二级阛阓拿了钱，加盟奶茶店贴身肉搏大略愈加锋利。

除古茗外，蜜雪冰城和沪上大姨皆有各自的子品牌。蜜雪冰城有咖啡品牌交运咖，沪上大姨有咖啡品牌沪咖、廉价品牌轻享版。蜜雪冰城的招股书中对交运咖说起未几，而沪上大姨则把两个子品牌也写进了翌日策略。子品牌之间如何造成互异化，如何分派资源，如何造成协同效应而不是傍边手互搏，亦然翌日的检会之一。

但岂论如何，在鸿沟缓缓见顶的情况下，成本阛阓看不到翌日的增漫空间。若是莫得新故事可讲，跟着时刻推移，越往后越被迫。

蜜雪冰城们皆弗成再等了。

本文来自微信公众号：镜相使命室，作家：李丹，裁剪：卢枕